根据官网APP的绑架消息，人工智能的新兴I芯热潮已将新兴市场股市推向极端——三只半导体股票正在主导整个指数。台积电(TSM.US)、市场三星电子和SK海力士合计占据MSCI新兴市场指数超过30%的轮动I领权重，总市值达到4.4万亿美元，启动其对指数的片股影响力已接近美股“七巨头”在标普500中的地位。科技板块在该指数中的指数资金转占比已升至约45%。这种集中度正引发资金配置的机构新变化。随着AI芯片股的绑架涨势在6月末停止，全球大型资产管理机构正以最快速度从这三只股票撤资，新兴I芯将资金转向中国大陆、市场印度以及消费、轮动I领能源等领域。启动

集中度的片股危机：三只股票主导市场走势

过去两年AI浪潮的赢家，如今却成为新兴市场的指数资金转风险源。台积电在MSCI新兴市场指数中的权重已超过15%，三星电子和SK海力士分别占8%和7%。这种集中度意味着，这三只股票的波动足以影响整个指数，使投资者面临六年来最高的波动性。

资产管理公司Orbis Investments发出警告，称新兴市场指数开始“高度集中于半导体和AI领域”，面临着与美股科技股相似的过度集中问题。

这种集中度的背后是AI资本开支的过热。2026年上半年，全球市场几乎由AI资本支出主导，资金集中于AI基础设施建设的受益公司，使得台股和韩股成为亚洲市场中表现最突出的区域。然而，这种高度集中也为后续的剧烈回调埋下了伏笔。

韩国市场是这种集中度风险的极端例证。三星电子和SK海力士合计占韩国KOSPI指数的55%，使得该指数本质上只是对这两只股票的押注。当市场对AI投资过热的担忧加剧时，这种结构缺陷显露无遗——KOSPI已从6月的历史高点下跌20%，进入技术性熊市，抛售浪潮多次触发交易所的熔断机制。

三星电子上周发布的财报显示利润大增，但股价未能反弹。SK海力士自2026年初以来曾上涨超过200%，但最近已回撤24%，市值蒸发约3280亿美元。市场对“卖事实”的反应及对AI投资过热的担忧，掩盖了基本面的向好。

被迫的“减仓”：信守持仓上限的约束

这种从AI龙头向更广泛经济领域的资金转移，主要驱动因素并非看空AI，而是持仓规则的硬约束。

主动型基金通常规定单只股票的持仓不能超过资产的一定比例（如5%或10%）。随着台积电、三星和SK海力士的股价在过去两年内大幅上涨，这些股票的仓位被动上涨超出上限，基金经理被迫主动减仓。

景顺亚洲及新兴市场股票联席主管William Lam表示，自年初以来，他已将旗下某亚洲股票基金中三星电子的持仓减持超过60%，资金转投其他与科技无关的韩国公司。他指出：“保护客户资本免受过度集中投资的影响至关重要。历史经验表明，竞争、产能扩张与行业动态可能最终影响收益。”

GMO旗下的19亿美元的新兴市场股票策略基金中，SK海力士是主要持仓之一，但也是持仓比例最低的股票。投资组合经理Warren Chiang指出，SK海力士股价自2025年初已上涨13倍，远超其基本面支撑水平。然而他也表示，“你无法避免持有台积电、三星、SK海力士的大量股份”，因为这些股票在基准指数中的占比实在太大。

这种减持是机械性的，而非基于主题的。基金经理们并非看空AI硬件，只是受到持仓规则的逼迫。

资金流向何处？博彩、能源与越南乳业

被迫撤出的资金正在寻找新去处，且多投向与AI芯片无关的“冷门”领域。摩根大通资产管理公司和GMO等基金在关注更广泛的经济领域，包括博彩、能源，甚至一家越南乳业公司。摩根大通资产管理公司也在关注印度和中国市场，以减少对台湾及韩国芯片巨头的依赖。

Allspring Global Investments的新兴市场股票业务主管Alison Shimada认为，只要美国超大规模企业继续加大AI投入，亚洲供应链的积极趋势就会持续。贝莱德集团在努力平衡科技投资的同时，也在寻求受益于AI发展的行业，包括能源、材料、电力基础设施与公用事业。

中国科技股也渐渐吸引关注。摩根大通资产管理公司新兴市场与亚太股票主管Mark Davids表示，美国的出口管制迫使中国建立以中芯国际和华为等本土企业为中心的独立科技生态系统。Ruffer投资专家Oliver Shale补充道：“中国科技公司通过一场激烈的竞争存活下来，拥有强大的商业模式、健康的资产负债表和稳定的国内客户群。”

中国科技股：多元化的“避风港”

在资金分散的潮流中，中国科技股不期然成为受益者。美国的出口管制促使中国建立独立的科技生态系统。Mark Davids表示，这使得中芯国际和华为等企业成为较好接触AI的选择，同时也能分散全球芯片巨头的投资。

Oliver Shale更为直接地指出：“中国科技公司是在激烈竞争中存活下来的，具备强大的商业模式和稳定的客户基础。”相对估值优势进一步增强了中国股票的吸引力，恒生中国企业指数的预计市盈率为8.9倍，低于MSCI亚洲指数的13倍。许多业内观察者指出，腾讯的交易估值也曾跌至约11倍的历史低位。

Brandes Investment Partners规模约13亿美元的新兴市场价值基金中将网易列为首选股，其稳健的现金流和估值优势在分散化潮流中备受瞩目。

零售资金继续流入：信念与规则的博弈

尽管机构投资者正在减持，零售资金却表现出持续的买入热情。规模达254亿美元的Avantis新兴市场股票ETF（AVEM）——追踪新兴市场股票的最大主动管理型ETF——刚刚录得四个月以来最大的单周资金流入。香港股市表现亮眼，阿里巴巴上涨超过13%，腾讯涨幅超过4%。恒生中国企业指数的市盈率也保持在8.9倍，低于MSCI亚洲指数的13倍。

SK海力士在纳斯达克的上市显得尤为引人注目，融资265亿美元创下外国公司赴美上市最大规模记录。此发行获超过7倍认购需求，500多家机构参与，但上市并未改变集中度的根本问题，只是将股票财富从一个市场转移到另一个市场。晨星分析师警告称，随着2027年和2028年大规模供应的逐步恢复，存储市场供需结构将显著改善，从而削弱存储厂商的定价权。

与此同时，散户资金仍在流入新兴市场基金。尽管机构投资者加速分散化，散户对AI芯片股的热情似乎并未完全减退。这种散户买入与机构减持的双重现象，展示了当前新兴市场的核心矛盾：散户依然为AI叙事买单，而机构则被风控规则迫使减仓。当这种力量的对抗达到临界点时，市场的下一步方向将面临一个根本性问题：AI基础设施的资本支出究竟会催生真实需求，还是创造市场泡沫？

集中度是否会回落，还是成为“新常态”？

三只芯片股占据新兴市场指数30%权重的现象，是一时的异常，还是AI时代的新常态？

支持“新常态”的观点认为，AI驱动的半导体需求具有结构性特征，台积电、三星和SK海力士在全球供应链中的核心地位难以撼动。然而，随着AI投资热情的加剧、云服务商资本支出见顶的信号显现，以及更多AI企业开始自研芯片，这三只股票的估值溢价面临越来越大的压力。

对于新兴市场投资者，核心矛盾在于：是继续承受三只股票带来的高波动性，还是主动降低集中度、拥抱多元配置？GMO投资组合经理的总结颇具代表性：“SK海力士股价自2025年初上涨约13倍，超出公司基本面支撑水平”。在估值与基本面脱节的背景下，分散化已不再是选择，而成为必须。

正如IIF首席经济学家Jonathan Fortun在6月的报告中所言：“上半年的信息很明确——新兴市场总体上仍在吸引资本，但仅仅是因为债券流入抵消了持续的股票抛售。”