加息无效，放任更痛，日本央行面临艰难选择

日本希望实现可持续的加息艰难温和通胀以推进货币政策正常化，然而，无效伊朗地缘冲突导致的放任油价飙升并没有帮助，反而带来了不愿面对的更痛成本推动型通胀。

作为依赖进口原油的日本国家，日本超过90%的央行原油来自中东，大部分需要经过霍尔木兹海峡运输，面临地区局势的选择紧张直接影响其能源供应，推动了进口成本的加息艰难上升，同时日元贬值加剧了输入性通胀压力，无效快速传导至生产和消费。放任

分析师预测，更痛油价大幅上涨将使日本CPI上升0.3%-0.7%，日本作为核心生产因素的央行能源进一步加大了整体物价上行压力。

尽管日本拥有足够覆盖254天消费的面临战略石油储备，能够在一定程度上缓冲冲击，但不能改变供给端通胀升温的趋势。

日本在能源安全方面的被动局面在最近的日美首脑会谈中显露无遗。

日本首相高市早苗与美国总统特朗普举行了约一个半小时的会谈，特朗普明确指出日本九成以上原油依赖中东，并要求日本承担霍尔木兹海峡航行安全的更多责任，表达了对美国长期承担海峡防卫成本的不满。

高市谴责伊朗的攻击行为，强调降温局势的重要性，并指出日本在派遣舰船方面存在法律限制，承诺将在法律框架内尽力保障航道安全。

双方达成一致，将保持对霍尔木兹海峡安全、能源稳定供应及中东局势的紧密沟通，并决定扩大能源生产的合作，日本方面还提出储备美国产原油的联合项目，以 diversifying 采购来源来减轻能源供给风险。

此次会谈中，特朗普未提出增加防卫费的要求，双方确认将推动多项合作，提升日美同盟关系。

日本央行自2024年退出负利率后，始终追求薪资驱动和需求拉动的良性通胀，试图构建薪资与物价的螺旋上升过程，高市也明确呼吁央行摒弃原材料成本推动的通胀模式。

然而，现实依然严峻，2025年日本实际薪资同比全线下跌，仅在2026年1月小幅回正。

在薪资增长乏力的背景下，成本推动型通胀将抑制居民的实际购买力，拖累消费复苏，与央行的初衷背道而驰。目前日本整体通胀已连续45个月超过2%目标，唯有在1月微幅回落，中东冲突则带来了新的上行风险。

植田和男表态，核心通胀正在加速逼近2%目标，但物价的上行必须与稳定的薪资增长相匹配；同时，油价持续上涨将恶化日本的贸易条件，压制经济表现。

这使得日本央行陷入典型的政策困境：加息虽可抑制通胀、阶段性支持日元，却会损害脆弱的经济复苏；而维持宽松以支持增长，又会放任成本推动型的输入性通胀蔓延，加剧日元贬值的压力。

市场普遍认为，加息主要作用于需求端，而对供给驱动型通胀的抑制效果有限，因而日本央行更有可能采取观望态度，而非急于加息。

值得一提的是，通胀抬升主要受三大机制影响：首先是需求拉动型通胀，如疫情后消费猛增导致的物价上涨，这类通胀可通过加息预防；其次是输入型通胀，本质上是成本推动，本次情形便属其列；最后是货币超发，例如日本曾在出口为GDP大头时期，资金结汇导致国内货币超发。

当前日元交易中，多空博弈显著加剧，未来走势的核心逻辑围绕三大关键变量展开：第一是中东局势与油价走势，直接影响输入性通胀压力；第二是日本春季薪资谈判结果，关系良性通胀是否真正实现；第三是日本央行四月的政策指引，将直接影响加息预期及利差交易情绪。

短期而言，日元受到干预预期与避险情绪的支撑；中期来看则受央行政策两难、能源依赖短板及经济基本面疲软的制约，汇价大概率将维持宽幅震荡，158-160区间将成为多空博弈的关键。

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日线图，来源:换一台）

北京时间17:11，美元兑日元现报15.53/54。