根据中金公司的中金资本研报，资本开支是公司评估股市行情的重要指标。目前，开支AI领域的仍高资本开支增长依然强劲，持续的位增未结需求将支撑AI投资。与互联网泡沫时期相比，长本AI市场表现仍有上升空间，情或本轮标志性公司的中金资本股价上涨主要由盈利支持，而非估值驱动，公司走势健康。开支尽管市场对AI投资持续性的仍高担忧依旧存在，但Alphabet、位增未结Amazon、长本Meta及Microsoft等主要AI公司的情或2026年第一季度财报均超出预期。资本开支的中金资本持续表明企业对市场持积极态度，可能意味着本轮AI行情短期内仍将保持活跃。

中金公司主要观点如下：

4月全球市场反弹，科技板块引领，日韩股市及纳斯达克表现突出，流动性改善使美元走弱，人民币强势，黄金略显疲软（图表1）。具体而言，半导体和高AI暴露的日韩股市及纳斯达克领涨，其中韩国Kospi单月上涨31%，日经225上涨16.1%，纳斯达克上涨15.3%。A股表现也优于欧洲及其他新兴市场，沪深300上涨8%，德国Dax和英国FT 100分别上涨7.1%和2%，印度Sensex上涨6.9%，巴西IBOV微跌0.1%。市场风格回归大盘成长，MSCI全球大盘和成长指数分别上涨10.3%和12.8%，小盘和价值指数分别上涨9.5%和7.5%。10年期美债收益率上升10bps至4.4%，美元指数下跌1.9%至98.1。黄金价格小幅下跌1.1%，报4618美元/盎司。

图表1：4月全球大类资产表现

地缘风险缓解，科技板块表现卓越，AI依然是主要交易主题。一方面，由于3月地缘风险改善，市场反弹，之前的领涨资产反转为领跌，显示出地缘因素对资产价格的影响主要集中在情绪和流动性层面；另一方面，市场重新关注景气度，AI仍是市场的主流交易主题。自3月底以来，科技板块引领全球股市反弹。美国Mag 7指数和中国AI板块表现显著，科技板块在中美日韩市场均领涨（图表4）。

图表2：地缘风险与能源安全冲击全球股市

图表3：地缘风险定价消退，日韩股市领涨

图表4：AI板块引领中美股市反弹

图表5：科技、通信与工业板块表现靠前

AI行情自2025年第四季度回调后再次上涨。关键问题是，自2023年起引领市场的AI主题能持续多久？关注的指标是资本开支（Capex）。回顾二战以来美国两次重要技术革命（半导体与通信互联网），资本开支是市场行情的重要指示性因素。尽管市场对大型科技公司的资本开支可持续性存疑，但AI领域的资本开支仍在高速增长，预示着未来几季度AI主题行情有望持续。

上世纪70年代的半导体革命中，英特尔等公司的投资快速增长，促进了相关领域的大发展。半导体投资的显著增加导致相关股票价格的飞涨。从1973年至1980年，英特尔的股价上涨超过10倍。

上世纪90年代的通信和互联网革命同样带动了IT投资的迅猛增长，其中思科的股价在这一时期也实现了巨额增长。

图表6：英特尔股价与半导体Capex走势一致

图表7：思科股价与通信设备Capex走势一致

历史经验表明，资本开支是判断股市行情进程的有效指标。资本开支的上升通常意味着企业对未来的信心，特别是在技术变革期。AI资本开支目前仍处于高位，强劲的需求对AI投资形成了支撑。与互联网泡沫时期的情况相比，AI市场的涨幅仍然未到达顶峰，标志性公司的股价上涨更多是由盈利推动，而非单纯估值驱动。

美国通信、计算机设备及软件、数据中心投资正在快速增长，尤其是计算机设备的投资已从2023年的约1500亿美元增加到3000亿美元以上，数据中心的投资也大幅增加。2026年，关于AI公司的资本开支预期显示将达到7250亿美元，同比增长77%（图表10）。AI的快速资本开支增长助推了英伟达等公司的股价。2022年第四季度以来，英伟达股价累计上涨超过12倍（图表11）。2023年，使用AI的企业比例从3.7%上升至10%，预期将使用AI的企业比例也将显著上升。

图表8：AI Capex节奏慢于通信互联网时期…

图表9：…增速偏低

图表10：AI公司资本开支增速维持高位

图表11：AI Capex推升英伟达股价

当前AI行情与互联网泡沫时期相比，或尚未达到顶峰。从股市整体表现来看，自1995年第一季度至2000年第一季度的泡沫阶段，纳斯达克上涨超过6倍；而自2022年第四季度以来，纳斯达克上涨约2倍，两者走势相似（图表12）。代表性公司表现方面，英伟达股价自2022年第四季度以来上涨12倍，主要由盈利驱动，反映出较为健康的市场表现。

图表12：本轮AI行情纳斯达克走势…

图表13：…与互联网时期估值一致

图表14：本轮英伟达股价表现超越思科…

图表15：…且更多由盈利驱动

尽管市场对AI资本开支的可持续性有所担忧，但主要AI公司的财报表现超出预期，表明企业信心依旧，暗示本轮AI行情短暂未结束。然而，随着AI投资增加，超过自由现金流的资本开支或使AI投资更依赖举债，融资成本的变化可能加大阶段性回调的风险。