尽管美股指数的极度脆弱表面波动性保持平稳，内部压力却在不断积累。美股面临在地缘政治、时期货币政策预期和信贷市场信号的财报三重影响下，市场脆弱性已上升至近年高位。季即将开此时，极度脆弱一轮高预期、美股面临高风险的时期财报季即将到来。

瑞银衍生品策略团队的财报“Turbu-lens”市场脆弱度指标目前读数为0.9（范围为-1至1），为2025年9月以来的季即将开最高水平。这类高读数历史上往往预示着VIX指数的极度脆弱阶段性上涨。瑞银策略师Maxwell Grinacoff警告称，美股面临该指标指示“极度市场脆弱性”，时期而财报季恰逢其时。财报同时，季即将开该团队表示，如果系统性策略加大杠杆，这一指标可能突破+1。

当前市场的高预期增加了风险，分析师对标普500指数成分股第二季度盈利的增长预期高达24%，对欧洲斯托克600指数的预期也达12%。值得注意的是，分析师在财报前夕不断上调盈利预测，强烈的信心可能导致结果令人失望时的调整空间更大。

VIX处于相对低位，但这并不代表市场平静。巴克莱策略师Anshul Gupta指出，VIX的下滑正值季节性价格波动通常减小的时间段，属于“短暂的甜蜜期”，持续性有限。财报季的开启可能会导致VIX重新上升。

更重要的是，指数的低波动掩盖了市场的内部极端分化——单只股票的波动率已超出指数波动率三倍。Grinacoff指出，随着夏季的到来，这一差距可能会缩小，届时无论是货币政策的重新定价，还是地缘政治动荡，都可能引发指数层面的波动上升。

在对冲策略方面，由于分散交易和板块轮动可能在未来几周的财报期内持续，指数的对冲效果可能有限。Grinacoff建议，“单股期权在战术层面可能提供更好的机会”。

油价与债市的双重信号

地缘局势引发的油价波动，正在向全球股市施加持续压力。布伦特原油价格已跌至每桶80美元以下，这可能使通胀预期维持高位，并令美联储选择观望。尽管美联储会议纪要发布后加息预期几乎没有变化，10年期美债收益率已悄然升至接近4.6%的水平，债市的波动性上升正对全球股市构成压力，或至少限制了进一步上涨的空间。

花旗策略师（包括Alice Zheng）指出，市场对油价上涨的仓位布局存在偏差，欧洲市场尤为脆弱——主要因其高度依赖进口能源且在AI受益资产中暴露度较低。“若油价上涨势头持续，欧洲股市可能出现显著回调，因为市场之前已经大幅反映了冲突结束的预期，”策略师评论道。

信贷市场未对股市上涨形成支撑

信贷市场的表现为当前股市的上涨信号敲响了警钟。与股票指数此前冲至纪录高位相比，信用违约互换（CDS）息差的收窄幅度相对有限，信贷市场未能充分支持股市的涨势。近期股市回调后，这两者逐渐趋于一致，但分析人士认为，如果股市要实现更强的上行，信贷市场需提供更为明显的收紧信号。

面对这些风险，瑞银建议投资者采取配对相关性交易（pair-wise correlation trades）以捕捉个股层面的波动机会。从板块角度来看，瑞银认为美国市场的科技、能源和金融板块最适合进行配对波动率交易，而在欧洲市场则推荐能源、科技和可选消费板块。

本文转自“华尔街见闻”，作者：张雅琦，官网编辑：李程