根据中信证券的关税交易研报，随着美铜关税评估的中信证券再度资机临近，“关税交易”与库存囤积再次主导铜市场。铜市推荐铜板分析认为，场的成海外的库存块投“备货性”库存囤积对铜基本面构成稳固支撑，而近期COMEX库存的囤积快速上升反映出“交易性”库存的聚集，可能刺激铜价和铜板块上涨，焦点年底铜价有望接近15000美元/吨。关税交易建议重点关注铜板块的中信证券再度资机盈利及估值双重弹性带来的投资机会。

中信证券的铜市推荐铜板主要观点包括：

“关税交易”与美铜库存囤积重新点燃市场活力。

截至2026年6月1日，场的成LME铜和COMEX铜的库存块投日涨幅分别为2.0%和2.8%，价格达到13897美元/吨和14485美元/吨。囤积据报道，焦点美国商务部需在6月30日前向特朗普提交最新的关税交易铜市场评估报告，并就精炼铜进口关税事宜提供建议。美国原定于2025年8月1日起实施的关税方案并未对精炼铜征收费用，计划自2027年起逐步征收，起始税率为15%。特朗普要求继续监测铜市场，刺激了“关税交易”带来的囤积行为，重燃了市场情绪。

“交易性”库存囤积的出现有助于推动铜板块行情。

美国精炼铜的需求长期依赖进口，关税预期加剧了COMEX铜对LME铜的溢价。在未实施关税的窗口期内，国际贸易商积极套利，将国外精炼铜运输到美国以赚取差价。由于关税威胁，2025年COMEX库存增加了40.5万短吨，年均价差为675美元/吨，部分时期价差甚至达到1600至3000美元/吨。随着关税评估的临近，市场预期可能引发“交易性”库存的快速聚集：

1) 特朗普在2026年初推迟对关键矿物的关税，使市场对铜关税的预期降低。随着关税评估时间的逼近，COMEX-LME价差再度扩大至近600美元/吨，COMEX铜库存达到历史新高64.2万短吨。关税交易可能使得库存囤积加速。

2) 相对于隐性库存，COMEX铜库存的可见性更强。2025年以来，COMEX库存经历了多次加速囤积，与铜价和铜板块上涨密切相关。库存的增加或逐步传导至LME铜价及铜板块。

“备货性”库存需求为铜基本面提供坚实支撑。

“关税交易”与美铜库存囤积的基本面因素在于，AI发展的快速推进与制造业回流引发了大量的长期用铜需求。同时，各国对关键金属的管控强化，促使海外市场的库存需求上升。

根据USITC数据，自2025年3月以来，美国精炼铜的月均进口量从6.6万吨激增至15.8万吨。这与COMEX铜库存的增长相辅相成，反映了流向下游的隐性需求。尽管2026年初的价差缩小，但高水平的精炼铜进口量仍维持在17万吨的水平，暗示“备货性”需求的可持续优于“交易性”需求。

在3月美伊冲突期间，铜价在12000美元/吨左右找到了稳固的支撑，备货因素的影响不容忽视。此外，面对百万吨的库存囤积，铜作为战略金属的重要性和其在AI发展背景下的需求上升趋势不容低估。

“关税交易”的升温预计将推动铜价回升至新高，推荐铜板块投资机会。

截至2026年6月1日，中信铜指数自年初以来累计下跌3.1%，表现低于铜价和沪深300指数。尽管盈利预期减弱，估值显著下压。预计铜板块的市盈率将仅为9.8倍，低于历史均值。基于供需逻辑和较低的库存水平，以及“关税交易”升温的影响，短期内铜价有望重新测试前高，预计未来铜价可能冲击15000美元/吨。投资铜板块的性价比日益凸显。

风险因素：

1. 铜价大幅下跌的风险；

2. 美铜关税加征的时点、方式或幅度不及预期；

3. 下游需求未达预期；

4. 原材料价格上涨导致供应不足或成本上升；

5. 中东冲突升级导致流动性风险；

6. 极端天气带来的供应风险；

7. 中国企业在海外铜矿的运营风险。